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金吾財訊 | 第一上海研報指出，受煤炭行業整體供給過剩影響，中國神華(01088)前三季度業績承壓。2025年前三季度實現收入2131.51億元，同比下降16.6%；實現歸母凈利潤413.66億元，同比下降13.8%。三季度單季度實現收入750.42億元，同比下降13.1%，歸母凈利潤146.6億元，同比減少11.8%，環比有所提升，表明公司的盈利能力可能已經觸底并開始修復。該機構指出，公司前三季度業績下滑的主要歸因在于核心的煤炭業務。公司煤炭銷售量為3.165億噸，同比下降8.4%。第三季度單季商品煤產量為0.86億噸，銷量為1.12億噸，顯示出一定的去庫存或外購煤貿易活動。“量價齊跌”是煤炭板塊面臨的主要挑戰。國內煤炭市場在2025年面臨需求放緩和價格回調的雙重壓力，直接導致了公司煤炭銷售收入的下降。但公司憑借卓越的成本管控能力，前三季度自產煤單位生產成本164.4，同比下降3.1%，環比持續優化。充分證明了公司在生產運營環節的精細化管理水平和內在效率，是其盈利韌性的關鍵來源。該機構續指，在煤炭主業面臨挑戰時，公司的電力、鐵路、港口等非煤業務展現了強大的“壓艙石”作用。電力業務方面，受益于煤價下行帶來的燃料成本同比下降7.8%，電力板塊的盈利能力得到顯著改善，前三季度毛利率同比上升3.2個百分點。這完美詮釋了一體化模式的內部對沖機制，煤價下跌雖然影響煤炭銷售利潤，但卻能提升發電業務的毛利率。運輸業務（鐵路、港口）以及煤化工業務相關業務盈利能力也保持穩健或有所改善，為公司貢獻了穩定的利潤和現金流。該機構表示，公司三季度業績表現顯著優于行業平均水平，凸顯其龍頭地位和競爭優勢。未來集團資產注入一旦完成，將大幅提升公司業務規模，進一步強化其“煤電一體化”模式，提升整體協同效應和抗風險能力，為公司長期估值中樞的提升打開了新的通道。公司一直以來被市場視為“現金奶牛”，其持續且慷慨的分紅政策備受價值投資者青睞。在高股息策略下，即使在股價波動期間，投資者也能獲得穩定的現金回報，這為其股價提供了堅實的安全邊際和防御價值。該機構預計2025-2027年公司歸母凈利潤為588/587/589億元，給予目標價47.7港元，對應2025年15倍PE，較現價有15%的上升空間，維持買入評級。